Заведующий кафедрой «Организация и анализ предпринимательских процессов» Белорусского национального технического университета, профессор Желтонога Леонид Алексеевич (www.bntu-lg.by)

Сокращенный вариант статьи из журнала "Генеральный директор" 4 (64) 2017 НОВЫЙ БЕЛОРУССКИЙ ЖУРНАЛ ДЛЯ ЛИДЕРОВ В БИЗНЕСЕ

Затяжной характер восстановления экономики Республики Беларусь требует ускоренного реформирования её корпоративного сектора. Необходимо срочно перевести корпоративный сектор на международные стандарты корпоративного управления, включающие в себя вопросы IPO, дополнительной эмиссии акций, управления долгами и капиталом, инвестиционными проектами и хеджирование валютных и ценовых рисков.

Это особенно актуально в настоящее время, так как в мировой финансовой системе произошли существенные изменения.

Глобализация мировой финансовой системы, прежде всего фьючерсного рынка, процентных ставок по трехмесячным евродолларовым депозитам делает мировую финансовую систему в большей степени независимой от решения ФРС. Так, в ноябре 2014 года будущие процентные ставки на фьючерсном рынке трехмесячных евродоллоровых депозитов достигали 3,5% годовых, против 0 - 0,25 % по ставке ФРС. Это заблокировало инвестиции денежных средств через рынок межвалютных базисных свопов[1], который в настоящее время является одним из самых объемных, надежных и эффективных рынков. Последнее оставляет евродолларовую систему без необходимого количества резервов. В ответ мировая финансовая система вызывает отток капитала из развивающихся стран для пополнения своих резервов. И на фьючерсном рынке процентных ставок по евродолларовым депозитам появилось устойчивое контанго[2], отражающее поток денежных средств, идущий из будущего, т.е. денежные средства которые должны были идти на инвестиции в развивающихся странах, теперь абсорбируются на мировых финансовых рынках и филиалах Евробанков в США. Подобное контанго[3] имеет место и на фьючерсном рынке нефти и свидетельствует о поставках нефти в сегодняшний рынок из будущего. Эта нефть из будущего не предназначена для переработки, а идет в запасы. Отток капитала идет сейчас со всех, без исключения, развивающихся стран и вызывает падение рынка нефти. Так из Китая в 2016 года отток капитала составил 1,1 трлн. долларов. При чем, каналы по межвалютным базисным свопам на поставку долларов США за евро или йены, будут периодически заблокированными как минимум до конца 2020 года (см. рисунок 1). Ровно такое же количество времени в экономике Республики Беларусь будет рецессия, в лучшем случае стагнация. Так как ужесточение евродолларовой системы будет по-прежнему провоцировать падение белорусского экспорта и отток капитала.

Основная причина рецессии в экономике РБ её долговая нагрузка (валовой внешний долг равен 37,5 млрд. долларов) и массовый отток капитала из развивающихся стран, в том числе и из РБ. Чтобы противостоять этому оттоку и обеспечить обслуживание внешнего госдолга РБ (13,5 млрд. долларов) центральные финансовые власти РБ проводят жесткую денежно-кредитную и налоговую политику. Проведение такой политики подавляет не только внутренний спрос, но и белорусский экспорт, тем самым обуславливает падение экономики. В тоже время на международных финансовых рынках, в настоящее время сложилась ситуация, когда фьючерсный рынок евродолларовых депозитных сертификатов являясь дорожной картой, управления международным капиталом сам устанавливает базовые процентные ставки с «оглядкой», т.е. с опережением ставок ФРС. Это создает уникальные возможности для привлечения капитала белорусскими акционерными обществами.

Однако, последнее требует наличия у белорусских топ-менеджеров специальных знаний в области корпоративного управления капиталом, а также переформатирования их мышления.

Ведь современные процессы в международной финансовой системе сейчас вступили в новую фазу (см. рисунок 1).

Дешевые займы, в настоящее время, можно получать, используя, например, краткосрочные еврооблигации в сочетании с долгосрочными фьючерсами на евродолларовые депозитные сертификаты. Это то же самое, что выпускать долгосрочные еврооблигации процентные ставки, по которым будут на уровне краткосрочных.

Не менее важным, в этих условиях, стоит вопрос финансирования экспорта, т.к. в результате опережающего роста процентных ставок на фьючерсных рынках евродолларовых депозитных сертификатов по сравнению со ставкой ФРС игроки денежного рынка массово стали накапливать избыточные резервы, провоцируя тем самым дефицит долларовой ликвидности, что обязательно скажется на экспорте и уже сказывается на экспорте белорусских и не только белорусских товаров. Так в Китае за 2016 год экспорт упал на 7% при общем оттоке капитала 1,1 трлн долларов. В этих условиях, что бы продать свою продукцию на экспорт необходимо кредитовать покупателя. Для этой цели необходимо использовать дешевые евродолларовые займы как это делает Китай.

Поскольку экономика РБ сейчас делает упор на экспорт сельхозпродукции, то необходимо обратить внимание на фьючерсные рынки молока, пшеницы, кукурузы, свинины, говядины, сахара. Все эти товары торгуются на фьючерсных рынках, которые по свое сути являются рынками капитала и представляют собой так называемую «машину времени», где можно продать этот товар из будущего, т.е. не имея его в наличии захеджировав тем самым себя от падения его цен в будущем. В результате появляются уникальные схемы дающие возможность как бы покупать молоко и другие сельхозпродукты на Чикагской товарной бирже, а затем поставлять их в Россию. На самом деле эти сельхозпродукты идут на прямую из РБ в РФ, а на Чикагской товарной бирже торгуются только фьючерсы.

Мы уже не говорим о рынке нефти, который пока еще не потерял актуальность для экономики РБ, где тоже необходимо использовать фьючерсы на нефть и нефтепродукты для хеджирования своих операций в будущем, так как фьючерсный рынок процентных ставок указывает на возможность сильного падения цен на нефть в течение трех лет при уменьшении спреда между доходностями 10-ти летних и 13-недельних казначейских облигаций США (см. рисунок 1 и рисунок 2).

Даже второй по объему экспорта, экспорт калийных удобрений тоже зависит от рынка будущего, он идет в унисон с рынком нефти, т.к. его кредитование зависит от уровня процентных ставок и курса доллара, точно, так как зависят нефтедобывающие компании.

Раз эти фьючерсные рынки по своей сути являются рынками капитала, то их можно использовать для получения внешних (дешевых) займов так необходимых экономике РБ, прежде всего, для обслуживания взятых ранее долгов. Например, под залог акций Сбербанка можно взять кредит с отрицательной процентной ставкой, если хеджировать их последующими покупками на фьючерсном рынке. Причём при росте цен на акции тело кредита будет тоже расти. Появляется уникальная возможность кредитования через сделки РЕПО[4] под залог акций, облигаций и других высоколиквидных активов.

Но, особо стоит ситуация с проведение IPO (умение организовать проведение IPO на внешних рынках, дополнительных эмиссий, процедур слияния, поглощения и реорганизации открытых акционерных обществ), эффективность которого может быть обеспечена точным макроэкономическим прогнозом.

Все вышеперечисленные вопросы являются прерогативой Совета директоров и даже Собрания акционеров и современные топ-менеджеры входящие в Совет директоров, а также Генеральный директор, Финансовый эксперт, Корпоративный секретарь, Члены коллегиального исполнительного органа хозяйственных обществ и представитель государства в органах управления хозяйственных обществ должны владеть вышеперечисленными вопросами, встроенными в единую систему корпоративного управления.

 

[1] Межвалютные базисные свопы - это своп, в котором две стороны обмениваются плавающими процентными ставками, причем процентные ставки привязаны к разным валютам. Механизм межвалютного базисного свопа состоит в следующем:

[2] Контанго на фьючерсном рынке процентных ставок – процентные ставки по дальним контрактам больше, чем ближние и ставки Libor.

[3] Контанго на рынке нефти – цены на дальних контрактах значительно выше, чем на ближних и на споте.

[4] Сделка РЕПО — сделка покупки ценной бумаги с обязательством обратной продажи через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе говоря, соглашение РЕПО условно может рассматриваться как краткосрочный заём под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.